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恒瑞医药:集采短期影响持续,创新研发加速推进

  事件:公司发布 ] 2022年半年Bào,2022年上半年实现营业收入 102.3亿元(-23.1%);归属于上市公司股东的净利润为 21.2亿元(-20.6%)。其中,Q2实现营业收入 47.5亿元(-25.4%),Guī属于上市公Sī股东的净利润为 8.82亿元(-24.7%)。

  净利率稳定,费用率管控良好。2022年Shàng半年毛Lì率 83.5%(-3.3pp);净利率 20.2%(+0.2pp)。费用率管控良好,研发费用率 21.4%(+1.9pp),销售费用率 31.9%(-3.2pp),管理费用率 9.6%(+0.8pp)。

  集采、医保谈判和疫情反复多重影响持Xù体现,公司继续加码创新。收入与利润增速均Xià滑的原因主要有:1)2021年 9月开Shǐ陆续执行的第Wǔ批集采涉及的 8Gè药品,2022年上半年销售收入仅 2.5亿元,同比减少 17.6亿元(-88%);

  2)2022年Qǐ,阿帕Tì尼、Pǐ咯替尼、硫培非Gé司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、Hǎi曲泊帕等多款创新Yào执行新医保谈判价格,平均下降 33%;3)国内疫情多点散发,部分医疗机构Zhěn疗量缩减,公司麻醉条线Jí造影剂条线销售收入同比分Biè下滑 33%、28%,尤其疫情较为严重的上海、郑州地区若àn公司产品全国平均增Zhǎng率测算,销售规模上半Nián分别减少 1亿元以上,同时产品出口订单积压,部分海外业务需求未能及时转化为销Shòu收入。

  战略性全面拥抱创新,庞大在研管线逐步兑现。目前公司打Zào了 5300多人的规模化、专业化、能力全面的研发团队,主导和支持国内外 260多个临床项目,2022年上BànNián公司研发进Zhǎn符合预期:

  1) 2022年上半年获批新药及新适应症:瑞维鲁胺片获批上市,已上市创新药增至 11款。马来酸Pǐ咯替尼片第 2个适应Zhèng获批上市,用于 HER2阳性早期或局部晚期乳Xiàn癌患者的新辅助治疗。

  2) 2022年上半年上市申请:阿得贝利单抗注射Yè用于一线广泛期小细胞肺癌治疗;SHR8008胶囊用于Jí性外阴阴道Jià丝酵母菌病治疗;SHR8554Zhù射液用于Fù部手术后中重度疼痛治疗;HR20033片用于 2型糖尿病成人患者治疗。

  建设先进技术平台,构建全Qiú创Xīn体系。公司建设Yī批具有自主知识产权、国际一流的新技术Píng台,如 PROTAC、分子Jiāo、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生Wù信息Xué、转化医学Děng。其中,已有 5个新型、具有差异化的ADC FènZǐ获批临床,抗 HER2ADC产品 SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期研究阶段;3个基因治疗分子完成 PCC 进入临床前开发阶段;1个 PROTAC 分子正在申报临床;PD-L1/TGFβ双抗 SHR-1701快速推进多项临床Ⅲ期研究,新一Dài PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究,还有 10多个FIC/BIC 双/多特异性抗体在研。

  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 46.2/54.4/64.5亿元,对应 PE 为 49X/41X/35X。创新药占比不断提Shēng,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变,仍然是国内Chuàng新药投资首选,维持“买入”评级。

  风Xiǎn提示:仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期等风险。

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